旅游消费日趋常态化,出境游市场火爆。近年来,我国出境游市场高速增长,2015年我国出境旅游人数达到1.2亿人次,出境游规模连续三年排名世界第一。出境游目的地仍然以港澳台为主,但随着亚洲短线游的爆发式增长及欧美长线游的快速增长,出国游的占比在不断提高。客源地看,出境客源主要分布在东部地区,中西部地区二三线城市增长潜力巨大,游客需求趋于多元化、个性化、碎片化。出境旅游服务商成为出境游市场高增长最直接的受益者,其中以众信旅游为代表的传统旅行社深耕出境游市场多年,具有更强的资源掌控能力,无论在2B还是2C业务上都扩张迅速。

　　众信旅游是A股稀缺的民营出境综合服务商,内增外延同时发力。公司目前主要经营出境游批发、出境游零售、商务会奖旅游业务,并以出境游为基础向多方面多角度延伸,拓展游学及留学教育、移民置业、健康医疗、旅游金融、保险等各类出境服务业务领域,坚持实施“批发与零售一体,线上线下结合”的发展战略。15年收购竹园国旅,16年收购华远国旅都为公司在目的地、客源地和产品丰富度三个维度带来提升,尤其是收购华远国旅后,公司在欧洲游市场占比提高至六成,成为当之无愧的行业龙头。

　　借助资本市场,完善上下游产业链。众信自上市以来,不断通过投资并购加码旅游产业,布局全产业链,从客户、资源和渠道上提高出境游业务的壁垒,并为其他业务布局打下扎实基础。上游通过投资地接社和酒店、度假村等旅游要素资源,获得更有竞争力的采购价格和优先采购权;中游投资旅行服务商形成规模优势,与公司现有的优势形成互补;下游坚持线上线下结合的战略,形成多渠道、立体式的渠道布局。横向拓展打造出境综合服务平台。为了更好的服务出境客户,提高对目的地资源的掌控能力,公司在全球各主要出境目的地建立当地生活服务平台、海外教育服务平台等业务平台,为出境旅游、商务考察、海外教育等不同需求的出境客人及在当地生活的人群提供出境目的地吃、住、行、游、购、娱等基本服务,并提供移民置业、医疗体检、金融等各类个性化服务,“出境云”大数据管理分析平台能够为各业务平台提供接口,实现资源、客源、渠道的统一管理,同时整合内部业务部门及业务流程,为企业全方位的管理提供保障。

　　投资建议:我们看好公司未来三年在出境游批发零售业务的高速发展以及海外综合服务平台的搭建,公司重组华远国旅事项已经证监会审核通过,假设华远国旅将于下半年并表,重组后公司总股本增加为10.9亿股,预计摊薄后公司2016-2018年的EPS为0.29、0.50、0.69,对应PE为70倍、40倍、29倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:政策变化、突发事件等导致的游客人数减少的风险;国际汇率变动带来的公司盈利变化的风险;燃油价格波动等导致公司业务成本上升的风险。